生成式 AI 的价值到底几何充满了争议，“收入在哪来”、“杀手级应用在哪来” 成为越来越多讨论的话题。

即便目前生成式 AI 收入并不多（领头羊 OpenAI 年化收入才 40 亿美元左右），但 Nvidia、Microsoft、Meta、Apple、Amazon 和 Alphabet 六家巨头股票市值净增长了 8 万亿美元。

百亿以内的收入增长 vs. 几万亿的股票市值增长。

#赚不赚

Ecoinometrics 对比了美股头部科技股、比特币和黄金在 2024 年（截止到 10 月底）的涨跌情况。

英伟达 Nvidia 增长了 170%，而比特币以 66% 增幅位列第二。

从2023 年 6 月到 2024 年 6 月，这一年间 Apple、Alphabet、Meta、Microsoft 和 Nvidia 共计花费了 2,080 亿美金用于这些公司的股票回购。

回购是维持市值的重要手段。

Morgan Stanley 绘制了一张图，试图展示桌面互联网、移动互联网和 AI 三个周期的全景图，从股票指数的角度。

其将 1993 - 2002 年作为桌面互联网的成长周期，2003 - 2012 年作为移动互联网的成长周期。

AI 是否能作为一个大的主题周期，以及从什么时候开始算，其实是非常有争议的。毕竟过去二三十年，AI 起起伏伏好几个轮回了。

BCG 分析了标普 1200 强企业近三年的 TSR（Total Shareholder Returns，投资总回报）。如果把均值作为 1.0，则：

(1) 28% 的企业（Digital Incumbents）已经成功将其传统业务完成了数字化转型升级，其 TSR 获得 1.6 倍。

(2) 66% 的企业（Legacy Incumbents）传统业务还未实现其数字化转型目标，其 TSR 为 0.6 倍。

(3) 只有不到 1% 的互联网科技企业（Hyperscalers）获得了 2.9x 倍 TSR。

简单总结就是，不搞数字化肯定不行，数字化

疫情期间，视频会议服务商 ZOOM 是最有代表性的疫情概念股之一。

2019 年 ZOOM 上市后当日股价为 62 美元。2020 年 10 月 16 日，疫情隔离推动了大量用户涌入 ZOOM，其股价上升到了 559 美元。

目前 ZOOM 股价已经跌至最初的状态。

Bloomberg 引用 Bespoke Investment Group 的研究，如果看每个月的投资回报率，S&P 500 （标普 500）的信息技术板块与 S&P 500 指数的比较中，2023 年 5 月是近二十年来首次超过 10 个百分点。

生成式 AI 和 OpenAI 的 ChagGPT 功不可没。

Financial Times 汇总了 1871 年到 2022 年美国股票和债券的回报率数据。无论是股市，还是债市，2022 年皆是最差的年份之一。

越是经济下行或动荡时期，现金流入比较稳定的行业，在发展势能上可能更具吸引力。

有的企业会借机逆市发展。

The Economist 披露，NASDAQ 100 家最大的科技公司自 2021 年 11月峰值以来，市值跌去了 2.8 万亿美元。

除五巨头领跌（Apple、Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta）外，Robinhood（散户证券交易）、Peloton（家用健身器械与服务）这种明星公司也跌去峰值的 80~90%。

四月初，星巴克宣布，创始人霍华德·舒尔茨（Howard Schultz）正式回归，接任公司首席执行官一职。

华尔街日报绘制了一张图，展示了舒尔茨在星巴克的任职时间与股价的关系。

仅从图表数字看，每当股票下行多了，舒尔茨就回归了。