BCG 归纳了 2020 - 2024 TSR 总股东回报数据，附图是全球运营商 Top 20 排名。

印度的两家运营商 Tata Communication 和 Bharti Airtel 位居增幅前两位。中国有两家运营商位居 Top 20，分别是中国电信和中国移动。

BCG 研究显示，全球 73 家上市大型运营商在 2020 - 2024 年增加了 8,800 亿美元股东价值。这其中有一半来自四家运营商分别是：中国移动、T-Mobile US、德国电信、印度 Bharti Airtel。

TSR（Total Shareholder Return，总股东回报率）是一种用于衡量投资者从持有股票中获得的总体回报的指标，它综合考虑了股票价格的变化以及所获得的股息等收益。

BCG 对比了电信运营商和 S&P 1200 在2020- 2025 五年的 TSR 对比。很清晰的反映了电信行业的经典特征：在经济下行期的表现相对更稳健。

此处应留意，所谓美股大盘表现，很大的增量来自 Magnificent Seven (Apple \ Nvidia 等）七巨头。

BCG 分析了标普 1200 强企业近三年的 TSR（Total Shareholder Returns，投资总回报）。如果把均值作为 1.0，则：

(1) 28% 的企业（Digital Incumbents）已经成功将其传统业务完成了数字化转型升级，其 TSR 获得 1.6 倍。

(2) 66% 的企业（Legacy Incumbents）传统业务还未实现其数字化转型目标，其 TSR 为 0.6 倍。

(3) 只有不到 1% 的互联网科技企业（Hyperscalers）获得了 2.9x 倍 TSR。

简单总结就是，不搞数字化肯定不行，数字化

Mckinsey 基于 Capitcal IQ 的数据，MSCI 指数不同行业在 2015 - 2023 的 TSR（TSR, Total Shareholder Returns）。

对比金融、医疗、工业和消费品等行业，电信行业处于最低水平。整体来说，过去十年是行业相对低迷的时间段。

不过情况也许正在变化，尤其是经济动荡时期。以中国三大运营商为例，创出十年来最佳增长态势。

从全球整体看，4G 是很成功的，对于运营商而言，其股东总回报（TSR, Total Shareholder Returns）并不好看。

Mckinsey 研究代表性运营商、大型互联网公司、ICT 服务商和铁塔公司在 2010 - 2020 十年的 TSR 表现。

大型互联网公司的耀眼自不必多说，代表性运营商的 TSR 连铁塔公司和 ICT 服务商都不如。

运营商内部，美国运营商是相对 TSR 最优的。

Gartner 认为当前约 10% 的企业生成的数据是在传统数据中心或云端之外，预计 2025 年这个比例将提升到 75%。

IBM 针对 1,500 名企业高管调研表明，91% 的企业会在五年内实施边缘计算。

附图来自 IBM 针对运营商行业的调研（其讲运营商调研样本区分为业绩出众者与其他）。

对于业绩出众者来说，投资回报最高（的预期）来自基站附近和企业本地侧；而对于普通运营商来说，投资回报的预期来自核心网络。

这个数据体现了一种差别，比较厉害的运营商，通常有将强的综合实力、技术沉淀，以及战略野心；更愿意深入到企业客户内部或者附近。