凯捷咨询（Capgemini）是总部位于巴黎的全球性咨询、软件和 IT 服务商，只要服务全球大型企业客户。

附图来自 J.P.Morgan 的研究，很容易看出，员工增长率和收入增长率呈现了显著的相关性。

这也是服务大型企业客户市场的综合性软件服务商的特点。

附图是 2018 ~ 2025 年，Apple 按季度的收入构成情况。Apple 虽然仍然是以硬件销售为主的公司，但硬件部分其实增长并不大，尤其是过去三四年。

真正稳定增长的是服务。

生成式 AI 应用层这波浪潮的特点之一就是，如果是能完成商业闭环，而且对使用者（客户）的工作有直接帮助，其收入增长是很迅猛的。

Cursor 作为当红的 AI 编程工具，其在不到两年实现了 1 亿美元的 ARR 年化收入。

高盛对 S&P 500 科技板块的上市公司在 2024 - 2026 年的收入年复合增长率预测显示，只有 9% 的科技公司可以实现 20% 以上的增长。

中位数位置收入增长率为 10%。

就政府和企业市场而言，电信运营商除了传统的话音、移动业务、专线之外，通常也有相当多的信息化和专业 IT 服务业务。尤其是大型的综合运营商，无论是国际标杆，还是国内三大运营商，均有规模庞大的业务覆盖。从体量规模看，基本不亚于所处市场的 “中型规模” 的 IT 服务商。

Mckinsey 研究显示，2024 ~ 2028 年，全球电信运营商在 B2B 企业市场的可参与空间仍然会保持增长，预计到 2028 年总空间可达 6,920 亿美元。

从下图也可以看到，Core + near-core 部分 CAGR 仅为 1.6%，而 Beyond core 部分 CAGR 高达 8

Mckinsey 研究认为，电信运营商在政企 B2B 市场面临新一轮增长潜力空间。预计 2025-2028 年，新增的政企市场空间总量为 1,600 亿美元。

其中，连接相关收入为 250 亿美元，ICT 信息化为 800 亿美元，5G 网络能力开放（API）为 200 亿美元，垂直行业生态系统的运营为 350 亿美元。

支付服务商 Stripe 数据显示，成功的 AI 初创企业可以在 20 个月内实现年化收入 3,000 万美元这一里程碑，是传统 SaaS 创业公司的 5x 倍。

与此同时，对比 SaaS 公司，AI 初创公司在计算方面的成本要高得多。

风险投资机构 ICONIQ Capital 根据旗下所投资 SaaS 企业的调研数据显示，对于 ARR 年化在 1 亿美金以上的公司，人均年化收入（ARR per FTE）中位数为 24.9 万美元。

规模更小的早期和成长期企业的人均 ARR 收入则少得多（13 万美元、17.2 万美元）。

从这个角度看，在 SaaS 的不同阶段，越是大型公司人均 ARR 越高。

除了 GPU，AI Infra（AI 基础设施）还涉及到配套产业链的多个角色：云服务商、数据中心（不动产部分）、设备制造、内存、安全、服务器和网络、电力等。

高盛预测了美国 2024Q1 到 2025Q4 的收入增长情况， 其认为 2024Q4-Q1 是电力配套的增长高峰，而云服务则一直保持高增长状态，2024Q4 会到很高的数字。

注：(1) 数字为年化收入的折算；(2) 这些数字是对应的产业角色的收入，AI 只是其中一个驱动因素。

Dell’Oro 咨询公司汇总了全球主流运营商（涵盖 80% 的收入占比）在 2014-2023 十年期间的收入数字。研究结论就是十年来的年复合增长率 CAGR 为 0%。

数字背后可以有不同解读，例如：收入增长停滞，对成本的持续压缩（尤其是 CAPEX）则变得更有动力。

还应注意，中国三大运营商的收入这十年增长是很大的，尤其是 2020 年全球普遍放缓之后的再增长。